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肖捷文 张文朗

美国二季度GDP环比折年率2.4%，较一季度的2.0%上升，超市场预期。我们认为这份GDP数据将进一步降低市场对美国经济衰退的担忧，进而打消美联储货币转向宽松的“幻觉”。为何美国经济如此有韧性？我们认为或与部分供给恢复创造需求有关，一个证据是上半年经济活动的回升伴随了通胀的放缓，也就是“量升价缩”。往前看，GDP的反弹能持续多久还有待观察，但至少说明美国经济不会很快“着陆”。这也意味着美联储降息的必要性下降，利率在高位停留较久的预期（high for longer）将得到强化。

► 美国二季度GDP环比折年率2.4%，超市场预期。2.4%的环比增速不仅比一季度更高，而且高于1.8%的美国经济长期潜在增速，这意味着产出缺口或仍然为正。从分项看，二季度私人消费支出环比年化增长1.6%，较一季度的4.2%有所放缓，对GDP增长的贡献为1.1个百分点。固定资产投资有所反弹，其中的设备投资较一季度大幅反弹10.8%，对GDP增长贡献0.5个百分点。房地产投资继续下降，库存投资有所企稳，另外随着全球制造业活动普遍疲软，商品出口较一季度下跌16.3%。

► 我们认为这份GDP数据将进一步降低市场对美国经济衰退的担忧，进而打消美联储货币转向宽松的“幻觉”。年初以来美国经济的表现持续好于预期，6月以来房地产销售和开工、消费者信心指数等数据反弹，显示经济阶段性回暖。与此同时，劳动力市场保持强劲，近3个月平均新增非农就业人数超过20万，失业率维持在3.6%的低位。这些证据显示短期内美国经济衰退的概率大幅下降。7月26日美联储FOMC会议后，鲍威尔也称美联储工作人员的最新预测（staff projection）是年内经济不会衰退，7月27日的数据进一步强化了这种观点[1]。

► 为何美国经济如此有韧性？我们认为部分或与供给恢复有关。去年以来制约美国经济的一个重要因素是供给瓶颈和短缺，包括能源、供应链、劳动力、以及房地产供给。目前来看，能源与供应链供给瓶颈已经得到显著缓解，体现为大宗商品、特别是油价和天然气价格在过去一年中持续下降，海运价格大幅下跌，PPI通胀显著缓解。供给的恢复创造了需求，比如随着油价下降，美国居民购车的需求回升，外出旅行频次增加，这将促进耐用品和服务消费支出，拉动就业，进而促进经济循环。供给恢复也带来“量升价缩”，在美国GDP反弹的同时，包含能源食品价格的总CPI通胀明显下行。但也并非所有的供给都已恢复，劳动力和房地产市场仍处于供需不平衡状态，这意味着通胀风险仍未彻底解除。

► 往前看，GDP的反弹意味着经济不会很快“着陆”。从同比看，二季度美国实际GDP同比增速为2.6%，较一季度的1.8%和去年四季度的0.9回升，且为连续第二个季度回升。这意味着美国经济在上半年有一个比较明显的反弹。这一反弹与此前提到的供给恢复有关，能够持续多久还有待观察，但不可否认的是，GDP的反弹使得经济不会很快“着陆”，这降低了市场对于衰退的担忧，这也是二季度以来美股上涨、美债利率持续处于高位的一个重要原因。

► 美联储降息的必要性下降，利率在高位停留较久的预期（high for longer）得到强化。美国经济的韧性“浇灭”了美联储转向宽松的“幻觉”，如果经济不会很快衰退，美联储就更没有必要转向宽松，利率high for longer的预期将得到强化。尽管未来两个月的核心通胀很可能随着二手车和房租价格增速下降进一步放缓，但我们也不能忽视当前美国经济增长超预期带来的通胀风险。随着基数效应减弱，年底通胀仍可能抬头，而这意味着四季度美联储仍有加息的可能性。

本文源自：券商研报精选